J.P. Morgan, Carrefour’un kazanç görünümündeki kötüleşme ve zayıf nakit akışı eğilimlerini gerekçe göstererek, perşembe günü Carrefour’u Negatif Katalizör İzleme listesine aldı. Bu kararla birlikte aracı kurum, ‘düşük ağırlık’ derecelendirmesini bir kez daha teyit etti ve Aralık 2026 fiyat hedefini 10 avrodan 9 avroya indirdi. Bu hedef, 25 Haziran kapanış fiyatı olan 12,75 avroya göre %30’luk bir düşüş anlamına geliyor.
2025’in ilk yarısında Fransa, Avrupa ve Latin Amerika’da faaliyet kârında yıllık bazda çift haneli düşüş beklentileri, bu düşüşün arka planını oluşturuyor. J.P. Morgan, düşen kârlılık ve artan finansal maliyetler nedeniyle, 2025-2027 döneminde grup FVÖK’ünün %8 ve hisse başına kazancın %11 düşeceğini öngörüyor. Revize edilen 2025 düzeltilmiş hisse başına kazanç tahmini 1,56 avrodan 1,42 avroya düşerken, 2026 tahmini ise 1,97 avrodan 1,72 avroya indirildi.
Analistler, 2025 FAVÖK’ünün yıllık bazda %2 ila %4 düşeceğini ve yatırım getirisinin %6 düşeceğini modelliyor. Bu durum, ikinci yarıda beklenen iyileşmeye rağmen gerçekleşecek ve şirketin hafif büyüme yönündeki rehberliğiyle çelişiyor. FVÖK marjının, 2024’teki %2,5’ten 2025’te %2,3’e düşmesi bekleniyor.
Net finansal giderler, bir önceki yılın 410 milyon avrosundan 2024’te 759 milyon avroya yükseldi. J.P. Morgan, Arjantin’deki para birimiyle ilgili baskılar ve holding seviyesindeki daha yüksek finansman maliyetleri nedeniyle, 700-750 milyon avroluk bir çalışma oranının devam etmesini bekliyor. Kaldıraç, net borç/FAVÖK oranının 2024’teki 2x’ten 2025’te 2,2x’e yükselmesiyle 2018’den bu yana en yüksek noktasına ulaştı.
Serbest nakit akışı endişe kaynağı olmaya devam ediyor. Raporda belirtilen 2024 serbest nakit akışı olan 1,46 milyar avro, büyük ölçüde işletme sermayesi girişleri ve 536 milyon avroluk gayrimenkul satışlarından kaynaklandı. J.P. Morgan, varlık satışlarını ve temettü ödemelerini hesaba kattıktan sonra, temel serbest nakit akışını yıllık bazda %74 düşüşle 179 milyon avroya ayarladı. Fransa’da, FVÖK’ün net satışlardaki %9,3’lük artışa rağmen 2025’in ilk yarısında yıllık bazda %13,3 düşmesi öngörülüyor.
Fransız hipermarketleri ve süpermarketlerindeki gerçek benzer mağaza satışları, 2025’in ilk çeyreğinde sırasıyla %3,8 ve %1,5 düştü. Leclerc fiyatlandırma çabalarını artırdıkça, rekabet baskısı yoğunlaşıyor ve bu durum Carrefour’un marj görünümüne yönelik riskleri artırıyor. Avrupa sürekli bir zayıflık gösteriyor ve 2025’in ilk yarısında FVÖK’ün sabit satışlarda %12,8 düşmesi bekleniyor. Daha önce bir büyüme motoru olan Latin Amerika’nın aynı dönemde satışlarda %7,2 ve FVÖK’te %10,8 düşüş görmesi öngörülüyor.
Grup FVÖK’ünün 2025’in ilk yarısında %11,4 ve 2025’in ikinci yarısında %3,7 daralması bekleniyor. Aracı kurumun %10,7 AOSM ve %1 terminal büyüme oranı kullanan indirgenmiş nakit akışı modeli, hisse başına 9 avroluk bir gerçek değer veriyor. J.P. Morgan, FVÖK, hisse başına kazanç, serbest nakit akışı ve temettüler konusunda konsensüsün altında kalarak yatırım durumunu ‘temelden taviz verilmiş’ olarak tanımlıyor.
Yorum Yap